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  • 一季报净利润超预期,继续看好全年利润弹性,维持“增持”评级

    www.www.yalwmm.com 2018年04月27日 00:00 周海晨,林桢

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    三一重工(600031)

    事件:公司于2018年4月25日晚公告2018年一季报,实现营收121.59亿元,同比+29.7%;实现归母净利润15.00亿元,同比+101.18%;经营活动产生的现金流量净额为25.92亿元,同比-13.6%。

    一季报业绩预告超预期。验证业绩弹性:2018Q1净利润同比大增101.18%,阶段性验证我们对于工程机械龙头2018年高利润弹性的判断。利润超预期释放主要来源于较高的毛利率水平与投资净收益较去年同期增加2.5亿元。规模效应显著:公司2018Q1毛利率达31.9%(同比-0.6pct),仅次于2017Q1,处于历史第二高位,在固定资产总体稳定的情况下营收规模扩大带来的规模效应与供求关系改善带来的价格高效传导有效帮助公司维持较高毛利率水平,公司2018Q1期间费用率仅为17.58%,为近4年最低,规模效应进一步摊薄期间费用,有效增厚公司盈利能力。财务风险可控:2018Q1公司应收账款/营业收入为1.36,低于2017Q1的2.10和2016Q1的7.97,信用销售情况总体受控,结合公司过去一年积极控制坏账的举措、严谨的坏账计提政策,我们认为公司财务风险可控。

    地产与基建并进,下游基础需求旺盛:1)三四线城市地产补库存:2017年下半年开始,货币化安置与改善性住房需求驱动三四线城市出现房屋销售热潮,带动地产库存迅速降低,2018年1-3月,住宅新开工面积为2.55亿平方米,同比+12.20%,地产固投完成额为2.60万亿元,同比+7.70%,补库存建设需求旺盛。2)基建投资维持高增长:2017年1-12月,我国基础设施建设固定资产投资完成额17.31万亿元,同比+13.9%。

    一季度主要产品销量大幅增长,我们看好三一重工在新一轮更新周期中的销量增量。2018Q1三一重工挖机销量12860台(+40.53%),汽车起重机销量1443台(+93.17%);下游需求稳中有进,工程机械存量应维持或有所增加,2010年左右超量销售的工程机械在2018年前后进入更新周期,补充存量成为最强的需求逻辑。三一重工主要产品市占率稳定,有望在本轮周期向上时销量大幅增长,一季度销量已初步验证预期。

    多年布局海外市场进入收获期,我们认为2018年是三一重工海外扩张拐点。1)“一带一路”加码海外扩张:2018年1-2月,我国企业在“一带一路”沿线国家新签合同额133.4亿美元,同比增长17.3%;完成营业额106.8亿美元,同比增长36.2%,“一带一路”施工对挖机的“带出”效应显著。2)2018年全球经济持续复苏,2018年2月OECD综合领先指标为100.10点,连续10个月超过100点;IMF上调2018/2019年全球经济增长预期至3.9%/3.9%,全球经济持续增长有望带动各地区基建建设,我国工程机械出口市场需求有望维持高增速。3)三一全球经营优势显著:三一重工积极布局全球市场,海外四大基地推进国际化营销体制转型与海外本土化团队建设,公司在我国工程机械龙头中海外营收占比稳居第一位,2018年1-3月,三一重工出口挖掘机1295台,同比+61.27%。

    我们看好三一业绩弹性,重点看好净利润超预期释放。本轮国内工程机械复苏中,各主要厂家不再采用激进的销售政策透支需求,我们认为更新需求将持续稳定释放,本轮国内复苏行情大概率持续到2019年及以后,考虑到出口高增速较国内高增速启动时间晚1年半左右,我们认为全球市场景气周期可能维持到2021年,“两个市场”有望较长时间维持公司较大的营收规模,促进盈利能力持续改善,参照上一轮周期向上,我们认为归母净利润率仍有3倍提升空间,即收入规模稳定的情况下,利润弹性可达3倍。

    估值与评级:维持盈利预测,维持“增持”评级。三一重工是我国工程机械龙头,业绩特别是净利润弹性大,国内复苏与全球扩张帮助公司实现从强周期向弱周期切换,盈利与估值稳定性有望增强。维持盈利预测,预计2018/2019/2020年实现归母净利润37.94/49.65/52.95亿元,对应EPS0.49/0.64/0.69元,对应PE18/14/13倍,考虑到公司业绩弹性特别是净利润弹性大、盈利与估值稳定性有望增强、全球对标营收规模仍有5倍空间,给与2018年21倍PE,目标价10.29元,对应约19%上涨空间,维持“增持”评级。

    三一重工重要数据一览
    三一重工基本面数据
    更多
    • 总股本 77.07亿股
    • 流通股 76.47亿股
    • 每股收益 0.19元
    • 每股未分配利润 2.16元
    • 每股净资产 3.50元
    • 净资产收益率 5.71%
    • 净利润 150018.50万
    • 净利润增长率 101.18%
    三一重工投资评级
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    一月内整体评级
    三月内整体评级
    统计时段 买入 增持 中性 减持 卖出 合计
    一个月内20900029
    三个月内24900033
    半年内361100047
    一年内492900078
    三一重工盈利预测
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    2017A 2018E 2019E 2020E
    每股收益(元) 0.27 0.53 0.69 0.83
    净利润(亿元) 20.89 40.77 53.18 63.89
    名称 涨跌幅 研报数 机构投资评级(近六个月)
    买入 增持 中性 减持 卖出
    昊志机电 10.01% 6 1 5 0 0 0
    宇环数控 10.00% 0 0 0 0 0 0
    永和智控 9.98% 0 0 0 0 0 0
    建设机械 5.21% 4 2 2 0 0 0
    诺力股份 5.00% 4 2 2 0 0 0
    新美星 4.78% 0 0 0 0 0 0
    双一科技 4.52% 1 0 1 0 0 0
    *ST厦工 4.47% 0 0 0 0 0 0
    京运通 4.38% 3 0 3 0 0 0
    中兵红箭 4.24% 1 1 0 0 0 0
    东音股份 4.16% 0 0 0 0 0 0
    深冷股份 3.96% 0 0 0 0 0 0
    *ST佳电 3.28% 0 0 0 0 0 0
    英搏尔 3.16% 2 0 2 0 0 0
    华东数控 2.90% 0 0 0 0 0 0
    机构一致看多个股
    名称 研报 看多家数 最高
    目标价
    最低
    目标价
    现价
    贵州茅台详细61901.50624.35662.87
    安科生物详细6034.4520.0019.83
    上汽集团详细5937.9231.1132.67
    永辉超市详细5511.788.749.01
    光线传媒详细5413.729.7911.38
    乐普医疗详细5042.8821.2937.48
    银轮股份详细5012.998.469.15
    宋城演艺详细4921.0217.9120.33
    锦江股份详细4940.2530.0031.54
    隆基股份详细4753.7521.6834.73
    晶盛机电详细4625.7314.6225.14
    智飞生物详细4643.4616.5644.75
    恒瑞医药详细4684.6865.3082.44
    爱尔眼科详细4543.7322.3145.98
    桐昆股份详细4427.8020.9624.20